山东药玻(600529):中硼硅增长略有放缓,成本下行助力行稳致远

#核心观点：

   1、2024年收入同比增长3%至51亿元，归母净利润同比增长22%至9.43亿元；1Q25收入同比下滑2%至12.4亿元，归母净利润同比增长1.3%至2.24亿元。

   2、核心产品模制瓶/棕色瓶分别同比增长4%/3.5%至23.5/11.6亿元，中硼硅模制瓶全年销量约20+亿支（2023年仅14亿支）。

   3、2024年综合毛利率同比提升3.7个百分点至32%，模制瓶/棕色瓶/胶塞毛利率同比提升4.1/4.6/11个百分点。

   4、2024年底在手净现金+理财达到28亿元，全年每股派息0.62元，派息率43.6%，股息率2.8%。

   5、1Q25中硼硅模制瓶销量较去年同期略有下降，毛利率同比微降0.4个百分点至30.2%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年净利润17%至10.2亿元，引入2026年净利润11亿元，当前股价对应2025/26年分别为14.5x/13.5xP/E。维持跑赢行业评级和30.5元目标价不变，对应2025/26e 20x/18.4x P/E，隐含37%上行空间。

  

   #风险提示：

   中硼硅放量速度低于预期，市场竞争加剧风险，原材料波动超出预期。

  

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