有友食品(603697):渠道红利释放,收入增长势能强-2024年报和2025年一季报点评

#核心观点：

   1、主业复苏与新渠道并进，增长动能强劲。2024年泡椒凤爪收入7.85亿元（+8.6%），其他泡卤风味肉制品收入1.52亿元（+840.7%）。线上收入0.7亿元（+204.3%），华南地区收入同比+294.9%。

   2、2024年毛利率28.97%（-0.4pct），泡椒凤爪毛利率31.62%（+2.78pct）。销售费用率10.6%（-1.57pct），归母净利率13.31%（+1.29pct）。

   3、2025Q1营收同比+39.23%，肉制品收入3.54亿元（+44.6%）。线上收入0.24亿元（+88.0%）。归母净利润0.50亿元（+16.25%）。

   4、渠道变革初见成效，2024Q3起通过直营方式与山姆等会员店、零食量贩系统合作，收入实现较快增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为16.70/19.90/23.59亿元，同比+41%/+19%/+19%；归母净利润分别为2.20/2.67/3.23亿元，同比+40%/+22%/+21%。EPS分别为0.51/0.62/0.75元，对应PE分别为24/19/16倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1）公司新渠道拓展不及预期；2）公司新渠道销售情况不及预期；3）公司传统渠道销售承压；4）原材料价格上涨风险；5）汇率波动带来原材料价格波动风险；6）产能投放不及预期；7）食品安全风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。