工商银行(601398):稳字当头,稳中有进-一季点评

#核心观点：

   1、资产结构调整，规模稳健扩张。25Q1末生息资产同比增长8.24%，贷款同比增长8.45%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠、民营、涉农贷款增速均高于各项贷款平均水平。投资类资产大规模扩表，OCI单季度同比大幅多增。

   2、负债端25Q1末计息负债同比增长8.45%，存款同比仅增长3.99%，主要受手工补息整改影响。Q2以来资金面平稳，预计负债增速及结构将逐步改善。

   3、不良率改善，25Q1末不良率1.33%，环比回落1bp。拨备覆盖率215.70%，环比上升0.79pct。

   4、25Q1息差收窄至1.33%，较24A收窄9bp，资产端收益率承压，负债成本率环比改善17bp。

   5、非息收入同比-4.20%，手续费及佣金净收入同比增速回升7.17pct但仍为负增长，其他非息收入受公允价值变动损益拖累同比负增10.4%。

  

   #盈利预测与评级：

   2025E-2027E营业总收入预测分别为824216、827964、837323百万元，同比增长0.3%、0.5%、1.1%。归母净利润预测分别为372794、381268、388960百万元，同比增长1.9%、2.3%、2.0%。公司作为第一大行经营稳健，分红率稳定在31.3%，具有配置价值。

  

   #风险提示：

   经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

  

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