国电南瑞(600406):业绩符合预期,持续受益于特高压柔直建设提速

#核心观点：

   1、2024年和1Q25业绩基本符合市场预期，24年实现收入574.2亿元，同比+11.15%；归母净利润76.1亿元，同比+6.06%。1Q25收入89.0亿元，同比+14.76%；归母净利润6.8亿元，同比+14.14%。

   2、网内市场稳健向上，特高压、调度有望迎来业绩放量。24年网内收入同比+8.97%，智能电网收入同比+10.70%，毛利率29.52%，同比+0.61ppt。

   3、大力拓展储能、风电等网外市场；海外收入同比翻倍。24年网外收入同比+16.37%，能源低碳收入同比+26.43%，毛利率22.98%，同比-0.94ppt。海外收入同比+135%至32.8亿元。

   4、分红比例维持高位；业务结构变化导致毛利率波动。1Q25毛利率同比-0.5ppt至24.2%。24年现金分红45.65亿元，分红比例59.99%。研发费用率同比+0.4ppt至5.6%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25年盈利预测6.5%至84.04亿元，引入26年盈利预测为98.68亿元。维持跑赢行业评级和29.20元目标价，对应25/26年27.9x/23.8x P/E，隐含31.5%的上行空间。

  

   #风险提示：

   电网投资不及预期，海外贸易政策风险，行业竞争加剧。

  

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