亚信安全(688225):盈利能力回升明显,携手亚信科技持续开拓AI领域

#核心观点：

   1、安全业务稳步增长，亚信科技并表增厚业绩。2024年收入35.95亿元，归母净利润959.06万元，扣非归母净利润-1625.66万元。不考虑并表，亚信安全24年收入17.10亿元（+6.37%），归母净利润-0.91亿元；扣非归母净利润-1.16亿元，亏损均大幅收窄。

   2、毛利率大幅提升，盈利能力逐步恢复。公司安全业务毛利率为61.35%，提升13.53个百分点，主要系自研标准化产品收入占比提升、优化供应链管理降低外采材料成本所致。销售、研发、管理三项费用合计同比增长仅2.1%。剔除公司因控股收购亚信科技确认的中介机构费用、财务费用以及股份支付费用的影响，公司网络安全业务实现归属于上市公司股东的净利润为-2,196.86万元。公司现金流也大幅好转，经营活动现金流净额也由去年-3.79亿回到+0.46亿。

   3、标品战略持续进步，安全服务大幅增长。公司标准化产品收入同比增长7.4%，占网络安全业务营收的比例提升至47.3%；解决方案类业务占网络安全业务营收的比例为37.1%；安全服务增长155.5%，占比超过10%。行业层面，运营商增长4.7%，非运营商增长7.6%，其中能源、交通、企业类客户收入保持高速增长。

   4、深度协同亚信科技，联手布局AI大模型实施和一体机业务。亚信科技在25Q1加大了AI大模型交付业务拓展力度，在政务、光伏、电力等行业共同建设百余个项目，大模型交付业务在25Q1订单大幅增长。亚信科技与阿里等大模型巨头合作紧密，且与阿里云联合推出“算力+平台+应用+服务”四位一体的大模型一体机解决方案。亚信安全为大模型一体机及大模型业务提供全生命周期的安全防护，双方率先在大模型+安全领域实现协同创新突破。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司营收96.13/103.94/110.36亿元；归母净利润2.24/3.35/4.05亿元；当前股价对应PE=38/25/21x。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

  

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