山西汾酒(600809):25Q1符合预期,汾酒延续高质量增长

#核心观点：

   1、24FY实现营业总收入360.1亿元，同比+12.8%；归母净利润122.4亿元，同比+17.3%。

   2、24Q4营业总收入46.5亿元，同比-10.2%；归母净利润8.9亿元，同比-11.4%。

   3、25Q1营业总收入165.2亿元，同比+7.7%；归母净利润66.5亿元，同比+6.2%。

   4、24FY中高价酒/其他酒收入分别265.3/93.4亿元，分别同比+14.3%/+9.4%。

   5、24FY省内外收入分别135.0/223.7亿元，分别同比+11.7%/+13.8%。

   6、25Q1汾酒/其他收入分别162.1/2.7亿元，分别同比+8.2%/-15.5%；省内外收入分别60.8/104.0亿元，分别同比+8.7%/+7.2%。

   7、24FY/25Q1毛利率分别76.2%/78.8%，分别同比+0.9/+1.3pct。

   8、24FY/25Q1销售费用率分别10.3%/9.2%，分别同比+0.3/+1.8pct。

   9、24FY/25Q1净利率分别34.0%/40.3%，分别同比+1.3/-0.6pct。

  

   #盈利预测与评级：

   25-26年营业收入由434/499亿元下调至397/435亿元，新增27年营业收入477亿元；25-26年归母净利润由150/176亿元下调至135/149亿元，新增27年归母净利润167亿元；25-26年EPS由12.27/14.40元下调至11.03/12.25元，新增27年EPS13.66元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

  

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