华润三九(000999):内生强基固本,外延拓展边界-更新报告

#核心观点：

   1、华润三九为医药行业头部企业，以CHC为核心，通过并购昆药集团与天士力完善银发健康与创新中药布局。

   2、CHC业务凭借品牌优势与渠道优势展现出较强的经营韧性，处方药业务消化集采影响后有望企稳回升。

   3、公司短期业绩承压，1Q25收入、归母净利68.5、12.7亿元（-6.0%、-6.9% yoy），预计2025年收入实现双位数增长。

   4、昆药集团以三七产品与精品国药为核心，定位银发健康的引领者；天士力以处方药为核心业务，定位中药创新药的引领者。

   5、“十四五”营收翻番目标已经提前实现，“十五五”规划将突出竞争力、创新驱动，预计目标较为进取。

  

   #盈利预测与评级：

   考虑到天士力并表影响，上调并新增公司27年归母净利预测为39.0/44.3/50.2亿元（25-26年较前值+5%、+4%）。给予公司25年18倍PE，对应目标价42.08元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   医药零售景气度下降，并购整合不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。