晨光股份(603899):传统业务基础坚实,IP转型带来新增量-首次覆盖报告

#核心观点：

   1、传统核心业务转向价格驱动，高单价文具和IP联名策略抵消适龄用户下降影响，未来增长依赖高端文创产品开发、海外市场渗透和数字化渠道建设。

   2、办公直销业务规模扩大，客户拓展成效显著，净利率稳定，中长期发展潜力可观，行业集中化趋势明显。

   3、积极推进IP战略，布局线下精品零售终端九木杂物社，定位Z世代文创消费，2024年营收增长13%，门店数量扩张至741家。

   4、公司形成"传统业务维稳+科力普增量+九木品牌升级"的三元格局，传统文具业务仍是利润核心来源，2024年贡献超60%净利润。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年实现营收274.08/313.44/351.36亿元，归母净利润15.74/18.05/20.26亿元，对应EPS分别为1.70/1.95/2.19元，PE分别为17.47/15.24/13.57倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  

   #风险提示：

   （1）出生率下滑导致学生文具行业需求缩减的风险；（2）消费疲软压制潮玩业务升级；（3）文具与潮玩行业竞争加剧的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。