中国神华(601088):25H1业绩稳健,煤炭主业量缩但价稳

#核心观点：

   1、中国神华2025年上半年预计实现归母净利润236-256亿元，同比下滑20.0%-13.2%，扣非净利润233-253亿元，同比下滑21.0%-14.2%，符合预期。

   2、煤炭业务：25H1产/销量分别为165.4/204.9百万吨，同比-1.7%/-10.9%，外购煤销量减少是主因，自产煤稳健。

   3、发电业务：25H1发/售电量98.78/92.91十亿度，同比-7.4%/-7.3%，但6月同环比明显提升。

   4、运输业务：航运货运量/周转量同比-23.8%/-30.0%，铁路周转量同比-5.3%。

   5、煤化工业务：聚乙烯和聚丙烯销量同比高增24.2%/22.6%，量利齐升。

   6、动力煤需求回暖，6月25省动力煤平均日耗同比+1.1%，库存同比-4.0%。

   7、全国6月平均气温偏高0.9℃，用电负荷创新高；水电来水偏枯，三峡流量同比-12.5%。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025-27年归母净利润预测501/500/502亿元。采用DDM估值法，假设25年维持相同分红金额，2026-29年随盈利同步增长，2030年后维持2%年增幅，WACC为7.0%。维持A股目标价45.5元，H股目标价40.0港币，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。

  

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