中盐化工(600328):Q2盈利同比承压,纯碱景气待复苏-中报点评

#核心观点：

   1、中盐化工25H1营业收入60亿元，同比-5.8%，归母净利润0.53亿元，同比-88%，扣非净利润0.41亿元，同比-90%。

   2、25Q2归母净利润0.35亿元，同比-91%/环比+105%，扣非净利润0.35亿元，同比-91%/环比+485%。

   3、25H1纯碱销量同比+39%至215万吨，营收同比-6%至26.6亿元；25Q2纯碱销量119.5万吨，同比+21%/环比+26%，均价1212元/吨，同比-31%/环比-5%。

   4、25Q2烧碱/PVC/糊树脂销量8.7/11.4/5.8万吨（同比-13%/-2%/+4%，环比-4%/+21%/+7%），均价3732/4203/5984元/吨（同比+57%/-15%/-12%，环比+61%/-3%/-8%）。

   5、上半年公司综合毛利率同比-10.5pct至10.9%，期间费用率同比-2.1pct至7.4%。

   6、7月11日轻质纯碱/重质纯碱价格1163/1258元/吨，较Q2末下跌4.7%/4.2%，氨碱法/联碱法(双吨)价差418/173元/吨，较Q2末-13%/-28%。

   7、公司已与通辽市自然资源局签署天然碱采矿权出让合同，当前拥有纯碱名义产能390万吨。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年归母净利润为2.8/5.1/8.0亿元（下调幅度54%/34%/21%），对应EPS为0.19/0.35/0.55元，BVPS为8.37/8.64/9.08元。给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期；天然碱项目开发进度不及预期。

  

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