建投能源(000600):火电基石稳固,盈利仍有较大提升空间

#核心观点

   河北建投集团火电运营主体,河北省内装机市占率25％。公司是建投集团的火电运营主体,截至2024年末控股火电装机11.77GW,含参股权益火电装机12.12GW。公司控股火力发电机组主要集中于河北省内,在河北南部电网、河北北部电网装机市占率均在25％左右,是河北地区重要的电源支撑。公司营收结构中火力发电占据绝对优势地位,多年来均在90％以上。

   营业收入稳健增长,盈利能力大幅修复。十四五以来公司营收稳健增长,2020-2024年,公司营业收入从153.70亿元增长至235.17亿元,年化复合增速为11.22％。近年来煤价下跌推动盈利能力大幅修复,其中2024年、2025年一季度公司平均入炉标单分别为822元/吨、775元/吨,同比分别下降10.1％、11.4％;2024年、2025年上半年公司归母净利分别为5.31亿元、8.8亿元、同比分别增长181.6％、153.4％。

   火电装机投产叠加煤价下行,盈利仍有较大提升空间。目前公司共有2家控股电厂和4家参股电厂在建,预计将在2026年全部投产,届时公司权益装机将由12.12GW增加至16.02GW,增幅32％。公司盈利对煤价敏感性高,年初至7月16日秦港5500大卡动力煤市场价均价(市场煤价)、1-7月秦港5500大卡动力煤长协价(长协煤价)分别为671元/吨、680元/吨,同比分别下跌201元/吨、23元/吨。假设市场煤和长协煤占比各50％,2025年市场煤、长协煤均价同比分别下跌180元/吨、20元/吨,则2025年归母净利润预计为13.26亿元,同比增长149.6％;假设2026年市场煤、长协煤均价同比分别下跌60元/吨、10元/吨,电价下降0.5分/千瓦时,则2026年归母净利润预计为14.6亿元,同比增长10.1％。

   新能源装机增长空间大,加速绿色低碳转型进程。截至2024年末,公司已投产光伏装机45.71万千瓦,在建+储备项目276万千瓦,超过在运装机6倍。

   公司持续推进绿色电厂建设,开展多项节能减排、机组灵活性及供热改造项目,2024年公司碳排放强度同比降低3.09克/千瓦时。

   #盈利预测与评级

   投资建议:预计公司25-27年归母净利润分别为13.26、14.60、15.83亿元,对应当前PE分别为10.6x、9.6x、8.9x。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:煤炭价格上升的风险;项目建设进度不及预期的风险;绿电装机加速挤压火电的风险。