海航控股(600221):管理革新降本增效,自贸港红利助力腾飞-首次覆盖报告

#核心观点：

   1、公司由方大集团控股，品牌价值延续，2025年蝉联‘SKYTRAX五星航空’。

   2、中国第四大航空，航线网络改善，国内时刻规模较2019年增长6%，一线-三线城市互飞航线占比79.34%。

   3、国际及地区航线计划时刻量恢复至2019年的62%，亚洲/欧洲/大洋洲/中东/北美的恢复率分别为74%/88%/47%/56%/5%。

   4、机队结构优化，窄体机/宽体机/支线飞机占比分别为77%/20%/3%，飞机利用率恢复至2019年的106.6%。

   5、2025年H1扭亏为盈，座公里成本0.407元，同比下降3%，较2019年涨幅小于三大航。

   6、海南自贸港政策红利，享受15%企业所得税及个人所得税、飞机购置零关税、部分航材零关税、保税航油政策。

   7、控股的吉耐斯是内地唯一获GE最高授权的波音787 GEnx-1B发动机维修企业，未来产能扩张或成盈利新增长点。

   8、方大承诺推动西部航空等资产整合并注入上市公司，机队或从348架增至589架。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.56/40.57/58.44亿元，对应PE为31.10X/15.77X/10.94X，首次覆盖给予“增持”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、资产注入不及预期风险、资产负债率较高风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。