燕京啤酒(000729):扣非归母净利润超预期,改革红利持续释放-2025年半年报点评

#核心观点：

   1、燕京啤酒25H1实现营业收入85.6亿元，同比+6.4%；归母净利润11亿元，同比+45.4%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+39.9%。

   2、25H1啤酒收入为78.96亿元，同比+6.9%，其中啤酒销量为235.17万千升，同比+2.0%；啤酒单价约3358元/千升，同比+4.8%。

   3、25H1中高档产品实现收入55.36亿元，同比+9.3%；普通产品收入23.6亿元，同比+1.6%。非啤酒业务中天然水/饮料分别实现收入941/8301万元，分别同比+21.1%/98.7%。

   4、25H1/25Q2公司毛利率分别为45.5%/47.7%，同比+2.14/-0.63pcts；销售费用率分别为10.33%/6.02%，同比-0.54/-3.99pcts。

   5、啤酒业务以U8为抓手进行市场拓展，饮料业务推出倍斯特汽水作为全国饮料大单品。

  

   #盈利预测与评级：

   上调2025-2027年归母净利润预测分别至14.88/17.89/20.71亿元（分别上调2%/3%/3%），对应PE分别为25x/21x/18x，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

  

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