燕京啤酒(000729):扣非业绩略超预期,经营势能向上

#核心观点：

   1、1H25营收/销量/ASP/吨成本同比+6.4%/+2.0%/+4.7%/+2.8%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+45.4%/+39.9%。

   2、1H25毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率分别同比+2.1/-0.5/-1.1/+3.5ppt。

   3、产品结构持续优化，U8维持高增态势，预计大单品U8收入同比增长约25%。

   4、1H25华北/华南/华东收入同比+5.6%/+0.3%/+20.5%，华东市场表现突出。

   5、1H25整体/啤酒毛利率分别同比+2.1/+1.0ppt，啤酒以外业务增厚毛利0.94亿元。

   6、1H25原材料、燃料动力成本同比-3.2%/-4.5%，包装材料成本同比+7.8%。

  

   #盈利预测与评级：

   上调2025/26年归母净利润12.1%/12.4%至15.86/18.08亿元，当前股价交易于2025/26年23.3/20.5倍P/E。上修目标股价6.3%至15.10元/股，对应2025/26年26.8/23.6倍P/E，较当前股价有15.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   市场竞争，原材料价格波动，税收优惠政策变化，食品安全等风险。

  

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