燕京啤酒(000729):25Q2扣非净利润略超预期,改革红利持续释放

#核心观点：

   1、2025年中报显示，公司营业收入85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%），略超预期。

   2、25H1毛利率45.50%（同比+2.14pct），净利率12.89%（同比+3.46pct），费用率全面下降：销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-1.06/-0.1pct。

   3、产品结构优化：中高档产品收入55.36亿元（同比+9.32%），普通产品收入23.60亿元（同比+1.56%）。

   4、渠道表现分化：传统/KA/电商渠道收入分别同比+6.02%/+23.04%/+30.79%，电商增速显著。

   5、量价分析：25H1啤酒销量235.17万吨（同比+2.03%），均价3639元/吨（同比+4.25%），吨成本1983元（同比+0.31%）。

   6、战略实施：推进"中高端+腰部+区域特色"产品矩阵，强化"全渠道融合+区域深耕"策略，新增"百城工程"市场开发计划。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营收分别为155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；归母净利润15.11/18.18/20.53亿元，同比增长43.14%/20.34%/12.89%，对应EPS为0.54/0.65/0.73元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   公司销售不及预期，食品安全等风险。

  

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