贵州茅台(600519):Q2业绩稳步兑现,看好龙头配置价值

#核心观点：

   1、25H1公司实现营业总收入910.9亿元，同比+9.2%；归母净利454.0亿元，同比+8.9%。

   2、25Q2茅台酒/系列酒分别实现营收320.3/67.4亿元，同比+11.0%/-6.5%；25H1毛利率分别为93.8%/77.6%，同比-0.3pct/-2.5pct。

   3、25Q2直销/批发代理分别实现营收167.9/219.8亿元，同比+16.5%/+1.5%；i茅台25Q2收入48.9亿元，同比-0.3%。

   4、25Q2归母净利率同比-0.9pct至46.8%，主要受毛利率下降和销售费用率上升影响。

   5、25H1末合同负债余额55.1亿元，应收票据余额环比25Q1末+6.9亿至28.2亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025~2027年归母净利分别934/988/1054亿元，同比分别+8.4%/+5.8%/+6.6%，EPS分别为74.4/78.7/83.9元，对应PE估值为19.3/18.3/17.1倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。