甘源食品(002991):经营调整,规模效应减弱致利润率承压-中报点评

#核心观点：

   1、25H1收入/归母净利/扣非净利分别为9.4/0.75/0.64亿元，同比-9.3%/-55.2%/-56.0%；25Q2收入/归母净利/扣非净利4.4/0.2/0.2亿元，同比-3.4%/-71.0%/-70.9%。

   2、收入承压主要来自传统KA渠道直营化调整，Q2降幅环比收窄；利润端受规模效应减弱、棕榈油价格上涨及费用增加影响，Q2毛利率/归母净利率同比-1.6/-11.5pct。

   3、产品端：25H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他主营营收同比-1.6%/-9.5%/+2.1%/-19.9%/-11.5%，老三样整体平稳，新增翡翠豆产品线。

   4、渠道端：25H1经销/电商/其他模式营收同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，量贩、会员制商超及海外增长显著，传统KA渠道调整为主要压力。

   5、成本端：25H1吨材料/人工/制造费用同比+6.9%/+22.6%/+27.9%；费用端销售/管理费用率同比+5.3/+1.4pct，主因人员增加及推广投入加大。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS为2.81/3.86/4.59元，较前次下调39%/27%/25%。采用26年18倍PE估值（可比公司均值18x），目标价70.02元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

  

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