贵州茅台(600519):业绩符合预期,现金流表现承压

#核心观点：

   1、公司25H1实现营业总收入910.94亿，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿，同比增长8.89%。25Q2营业总收入396.50亿，同比增长7.26%，归母净利润185.55亿，同比增长5.25%。

   2、茅台品牌壁垒高，商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与ROE水平高。

   3、25Q2茅台酒收入320.32亿，同比增长10.99%，系列酒收入67.40亿，同比下降6.53%。直营渠道收入167.89亿，同比增长16.52%，占比43.3%。

   4、25Q2净利率48.45%，同比下降1.04pct，主因毛利率下降与销售费用率提升。毛利率90.63%，同比下降0.26pct。

   5、25Q2经营活动现金流净额43.10亿，同比下降84.3%，剔除金融类现金流影响后为135.49亿，同比下降12.84%。

  

   #盈利预测与评级：

   预测2025-2027年归母净利润分别为939.6亿、991.4亿、1047.0亿，同比增长9.0%、5.5%、5.6%，当前股价对应PE分别为19x、18x、17x，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   经济下行影响白酒需求;食品安全事件。

  

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