贵州茅台(600519):业绩符合预期,十四五收官关注十五五-25H1业绩点评报告

#核心观点：

   1、25H1营业总收入910.94亿（+9.16%）；归母净利润454.03亿（+8.89%）；25Q2营业总收入396.50亿（+7.26%）；归母净利润185.55亿元（+5.25%）。

   2、25H1茅台酒/系列酒收入分别为755.90/137.63亿元（+10.24%/+4.68%）；25Q2茅台酒/系列酒收入分别为320.32/67.40亿元（+10.99%/-6.53%）。

   3、25H1直销/批发渠道收入分别400.10/493.43亿元（+18.62%/+2.83%）；25Q2直销/批发渠道收入分别167.89/219.83亿元（+16.52%/+1.48%）。

   4、25H1国内/国外市场收入分别为864.59/28.93亿元（+8.74%/+31.29%）；25Q2国内/国外市场收入分别为369.98/17.74亿元（+6.68%/+27.64%）。

   5、25H1毛利率/净利率同比-0.46/-0.13pct至91.30%/52.56%；25Q2毛利率/净利率同比-0.26/-1.07pct至90.42%/49.53%。

   6、25H1经营性现金流同比变动-64.18%至131.19亿元；25Q2经营性现金流同比变动-84.29%至43.10亿元。

   7、25H1合同负债同比下降44.86亿元至55.07亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入增速为9.01%、5.16%、5.05%；归母净利润增速为9.02%、5.01%、5.03%；EPS为74.83、78.58、82.53元；PE为19.20X、18.29X、17.41X。维持买入评级。

  

   #风险提示：

   消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。

  

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