甘源食品(002991):调整阶段持续承压,期待新渠道放量

#核心观点：

   1、公司2025H1营收9.45亿元，同比-9.34%；归母净利润0.75亿元，同比-55.20%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-56.01%。

   2、25Q2营收4.41亿元，同比-3.37%；归母净利润0.22亿元，同比-70.96%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-70.91%。

   3、分产品看，老三样/综合果仁及豆果/其他系列营收同比-2.9%/-19.9%/-11.5%，收入下降主要因需求疲软销量下滑。

   4、分渠道看，经销/电商/直营及其他渠道收入同比-19.84%/+12.42%/+154.63%，零食量贩、会员商超保持稳健增长。

   5、25Q2毛利率32.8%，同比-1.58pct；净利率4.95%，同比-11.53pct，主要因原材料成本上升及销售费用增加。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利为2.7/3.7/4.4亿元，同比-28%/+35%/+20%，对应PE为20/15/12x，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险。

  

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