贵州茅台(600519):开启务实降速,追求高质发展-2025年中报点评

#核心观点：

   1、25H1实现总收入910.9亿元，同增9.2%，归母净利454.0亿元，同增8.9%。单Q2总收入396.5亿元，同增7.3%，归母净利185.6亿元，同增5.2%。

   2、Q2茅台酒营收同增11%，系列酒营收同降6.5%。直销占比同升3.4pcts，剔除i茅台后直销营收同增25.2%。

   3、国际化延续高增态势，25Q2营收同增27.6%。

   4、单Q2毛利率同降0.3pct，主要系茅台1935调整打款策略驱动毛利率下滑拖累。

   5、Q2末合同负债55.1亿元，环比Q1末减少32.8亿元，判断系公司主动控速，放松渠道回款要求。

  

   #盈利预测与评级：

   25-27年EPS预测为75.37/82.47/89.65元，维持目标价2600元及"强推"评级。

  

   #风险提示：

   需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡。

  

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