贵州茅台(600519):1H总收入同增9％,茅台酒稳健增长

#核心观点：

   1、1H25贵州茅台实现营业总收入911亿元，同比增长9.2%；归母净利润454亿元，同比增长8.9%。

   2、2Q25营业总收入397亿元，同比增长7.3%；归母净利润186亿元，同比增长5.2%。

   3、茅台酒收入1H25为756亿元，同比增长10.2%；系列酒收入1H25为138亿元，同比增长4.7%。

   4、直销收入1H25为400亿元，同比增长18.6%；批发收入1H25为493亿元，同比增长2.8%。

   5、2Q25毛利率为90.4%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为46.8%，同比下降0.9个百分点。

  

   #盈利预测与评级：

   1、下调2025-2027年归母净利润预测至939亿元、989亿元、1037亿元（原预测为948亿元、1034亿元、1116亿元）。

   2、维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；

   2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。

   3）行业竞争加剧风险。

  

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