贵州茅台(600519):25H1净利润同比增9％,彰显经营韧性

#核心观点：

   1、2025H1公司实现营业总收入910.9亿，同比增9.2%，归母净利润454亿，同比增8.9%。

   2、25Q2营业总收入396.5亿，同比增7.3%，归母净利润185.6亿，同比增5.3%。

   3、茅台酒上半年营收756亿，同比增10.2%；系列酒营收137.6亿，同比增4.7%。

   4、上半年传统渠道收入493.4亿，同比增2.8%；直销收入400亿，同比增18.6%。

   5、H1毛利率同比下降0.45pct至91.46%；综合费用率同比上升0.4pct。

   6、公司战略转向"消费者为王"，预计下半年将加大服务转型力度。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年净利润分别为948.3亿、1034.4亿和1122.4亿，同比分别增长10%、9.1%和8.5%。EPS分别为75.49元、82.34元和89.35元，对应PE分别为19倍、17倍、16倍。维持"区间操作"评级。

  

   #风险提示：

   经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期

  

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