贵州茅台(600519):收入稳健增长,系列酒略有承压-2025年中报点评

#核心观点：

   1、贵州茅台2025H1总营收910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

   2、25Q2总营收396.5亿元，同比增长7.26%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。

   3、25Q2茅台酒/系列酒营收分别为320.32/67.40亿元，同比+10.99%/-6.53%，系列酒收入承压。

   4、25Q2直销/批发代理渠道收入分别为167.89/219.83亿元，同比+16.52%/+1.48%，直销渠道增长显著。

   5、25Q2销售毛利率90.42%，同比下滑0.26pct；销售净利率49.53%，同比-1.07pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-27年归母净利润为940.10/990.30/1046.71亿元，对应EPS为74.84/78.83/83.32元，当前股价对应P/E为19/18/17倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。