贵州茅台(600519):延续稳健增长,海外表现亮眼-中报点评

#核心观点：

   1、贵州茅台2025年上半年总营收/归母净利分别为910.9亿/454.0亿，同比+9.2%/+8.9%；Q2总营收/归母净利396.5亿/185.6亿，同比+7.3%/+5.2%。

   2、25H1茅台酒/系列酒营收756亿/138亿（同比+10%/+5%），Q2营收320亿/67亿（同比+11%/-7%）。

   3、25H1直销/批发营收同比分别+19%/+3%，Q2同比分别+17%/+2%，直销收入占比同比提升3.4个百分点至43%。

   4、25H1国内/海外营收865亿/29亿元（同比+9%/+31%），海外市场表现亮眼。

   5、25H1毛利率91.5%（同比-0.4pct），销售费用率3.6%（同比+0.4pct），归母净利率49.8%（同比-0.1pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年EPS为74.83/81.59/89.29元，维持25年26x PE估值，目标价1945.58元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

  

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