博源化工(000683):Q2业绩超预期,行业底部天然碱超额盈利凸显

#核心观点：

   1、2025H1公司实现营业收入59.16亿元（YoY-16.31%），归母净利润7.43亿元（YoY-38.57%），扣非归母净利润7.43亿元（YoY-38.49%）。

   2、2025Q2实现营业收入30.48亿元（YoY-23.31%，QoQ+6.26%），归母净利润4.03亿元（YoY-36.95%，QoQ+18.96%），扣非归母净利润4.09亿元（YoY-36.18%，QoQ+22.09%），业绩超预期。

   3、2025H1公司共生产各类产品515.71万吨（+84.11万吨），其中纯碱339.46万吨（YoY+67.52万吨），小苏打73.97万吨（YoY+7.15万吨），尿素88.23万吨（YoY+4.21万吨）。

   4、阿拉善天然碱项目一期（500万吨纯碱+40万吨小苏打）全部达产，2025H1银根矿业实现营业收入28.7亿元，净利润6.8亿元，净利率约24%。

   5、阿拉善天然碱二期（280万吨纯碱+40万吨小苏打）预计2025年底投产，银根化工拟规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司2025-2027年归母净利润分别为15、22、26亿元，当前市值对应PE分别为14、10、8倍，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；5月23日，公司就深圳证券交易所上市公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司2023年年报的问询函》进行回复，关注相关风险。

  

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