贵州茅台(600519):营收利润符合预期,经营韧性突显

#核心观点：

   1、25H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为893.89/454.03/453.9亿元，同比+9.10%/+8.89%/+8.93%。

   2、25H1毛利率/归母净利率为91.3%/49.84%，分别同比-0.46/-0.12pct。

   3、25H1茅台酒/系列酒收入分别为755.90/137.63亿元，同比+10.24%/+4.68%。

   4、25H1直销渠道收入400.10亿元，同比+18.62%，占比提升3.50pct至44.78%。

   5、25H1销售收现950.87亿元，同比+9.18%；合同负债55.07亿元，同比减少44.86亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司营业收入分别为1900.38/2090.91/2307.04亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%；归母净利润941.51/1039.63/1150.80亿元，同比增长9.19%/10.42%/10.69%。对应EPS为74.95/82.76/91.61元，PE为19/17/16倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。

  

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