贵州茅台(600519):迎难而上求变,完成既定任务

#核心观点：

   1、2025年上半年营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

   2、茅台酒/系列酒收入分别为755.9亿元/137.63亿元，同比+10.24%/+4.69%；直销/经销收入分别为400.01亿元/493.43亿元，同比+18.6%/+2.83%。

   3、25Q2营业总收入396.5亿元，同比增长7.26%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。

   4、上半年毛利率同比-0.46pct至91.3%；归母净利率同比-0.1pct至50.79%。

   5、茅台酒/系列酒基酒产量4.37万吨/2.96万吨，同比+11.8%/+30.4%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为74.54元、79.70元、84.49元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济不确定性风险；消费环境变化；茅台酒技改建设项目进度不及预期风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。