贵州茅台(600519):2025年中报告总结

#核心观点：

   1、公司2025年中报显示，1H2025营收894亿元，同比+9.1%，归母净利润454亿元，同比+8.9%；2Q2025营收388亿元，同比+7.3%，归母净利润186亿元，同比+5.2%。

   2、收入端：茅台酒2Q2025收入320亿元，同比+11%，主要由非标放量带动增长；系列酒2Q2025收入67亿元，同比-6.5%，下滑主因1935投放高基数。直销收入同比+16.5%，占比43.3%，同比+3.4pct。

   3、盈利端：2Q2025归母净利率46.8%，同比-0.9pct；毛利率90.6%，同比-0.26pct；销售费用率4.5%，同比+0.46pct；管理费用率4.5%，同比-0.32pct。

   4、公司展现出龙头定力，渠道回款有序推进，库存良性，飞天批价企稳。下半年动销有望弱复苏，业绩稳健兑现仍有较强确定性。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025~2027年营收1863/1962/2105亿元，同比增长9%/5.3%/7.3%；归母净利润932/983/1054亿元，同比增长8.1%/5.5%/7.2%，对应PE为19.1/18.1/16.9倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。