万华化学(600309):产销量稳步增长,看好旺季聚氨酯价格修复

#核心观点：

   1、万华化学2025年上半年营业收入909.01亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10%。

   2、聚氨酯板块营业收入368.88亿元，同比+4.04%；毛利率25.68%，同比-2.32pct。产销量分别为298万吨/303万吨，同比增加15万吨/34万吨。

   3、石化板块营业收入349.34亿元，同比-11.73%；毛利率-0.37%，同比-4.90pct。产销量295万吨/285万吨，同比增加18万吨/10万吨。

   4、公司持续推进产能扩张，福建第二套33万吨/年TDI项目已投产，MDI技改扩能新增70万吨/年预计2026年Q2完成。

   5、新材料业务快速发展，POE项目、柠檬醛及衍生物项目等已投产。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为143.58、164.98、173.70亿元，对应PE分别为13.73、11.95、11.35倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、项目建设进度不及预期的风险；

   2、项目审批进度不及预期的风险；

   3、原材料价格大幅波动的风险；

   4、产品价格大幅下跌的风险。

  

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