昆药集团(600422):改革进入深水区,业绩阶段性承压

#核心观点：

   1、公司2025年半年报显示，营业收入33.51亿元，同比下降11.68%；归母净利润1.98亿元，同比下降26.88%；扣非净利润1.51亿元，同比下降5.57%。

   2、业绩承压主要受中成药集采扩围续约执行落地晚于预期、零售药店整合加速、医保控费政策等外部因素影响，以及自身改革进入深水区。

   3、二季度业绩环比改善，营收17.4亿元，同比-7%；归母净利润1.08亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+68%，主要因集采执标推进带动血塞通系列产品恢复增长。

   4、公司积极推进零售终端渠道开发，覆盖中小连锁及单体药店，血塞通口服系列产品呈现增长态势；昆中药1381拓展产品矩阵，布局“脾胃、情绪、呼吸”三大赛道。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司实现营业收入83.48、89.54、96.28亿元，同比变化-0.6%、7.3%、7.5%；实现归母净利润6.50、7.24、8.16亿元，同比增长0.3%、11.4%、12.6%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   中药行业政策风险，产品推广不达预期风险，原材料价格波动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。