新乳业(002946):专注低温赛道,升级驱动增长-深度报告

#核心观点：

   1、新乳业通过并购+深耕区域策略实现全国化布局，2010年推出鲜战略，当前进入3.0阶段，构建差异化竞争壁垒。

   2、公司以提升利润率为导向，通过子品牌渗透+DTC核心渠道驱动，长期成长路径清晰。

   3、行业层面：常温增长放缓，低温边际改善。2024年乳制品行业规模3441亿元，同比-3.9%，低温鲜占比提升加速渗透。

   4、公司背靠新希望集团，通过三轮并购驱动全国化布局，以西南及华东为核心市场，低温业务占比持续提升。

   5、公司深耕“鲜立方”战略，子品牌发展渗透全国，奶源自给率提升至60%，构建“订奶入户”DTC渠道核心壁垒。

   6、财务方面，公司利润增长路径清晰，奶价下行+结构改善带动毛利率提升，费用控制下管理费用率显著改善。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年利润分别6.99、7.98、9.18亿人民币，对应eps分别为0.81、0.93、1.07元，对应25年估值21X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   消费需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料与物流成本波动、渠道扩展效率不及预期、大股东减持风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。