兆驰股份(002429):出口链负面影响边际递减,光通信一期达产见证全新突破-推荐报告

#核心观点：1、公司电视机ODM北美市场出货受全球贸易争端影响出现下滑，但随着生产向东南亚转移，负面影响逐渐降低，预期将出现复苏成长。2、公司是电子制造行业中产业链一体化成功践行者，已实现电视机ODM制造、LED芯片+封装+直显两大赛道闭环一体化，并开拓光通信新赛道。3、光通信模块与光器件项目一期逐渐达产并实现客户导入，为第三大业务板块成长打开新预期空间。4、市场对公司光通信业务存在预期差，认为公司缺乏基础且可能陷入低端内卷，但公司具备LED领域技术基础，材料与光通信芯片衬底材料相同或同系列，切入光通信芯片体系阻力较小。5、贸易摩擦和光模块降本需求推动国内光通信企业供应链一体化意愿上升，公司具备光通信芯片能力，通过收购东莞瑞谷切入光器件行业，ODM优势可赋能终端模块和器件。6、收购的东莞瑞谷主要经营电信传输与固网接入的光器件产品与100G以下收发模块，在电信接入网家庭终端与社区局端市场有较高占有率，为公司打通光器件渠道与通路。7、公司100G及以下速率光模块产品在多家头部光通信设备商完成验证并实现批量出货，彰显高效执行力与市场潜力。8、公司2025年中期向行业头部客户供货光通信产品是里程碑新起点，推翻负面观点，兑现速度积极看好后续发展。9、公司未来可能加码400G/800G甚至1.6T高速光模块研发，为数据中心、AI算力等场景提供光传输解决方案。10、公司电视ODM及LED产业的双重产业闭环体现执行力与落地能力，为光通信领域闭环预期埋下信任种子。11、检验指标包括电视北美市场出货情况、2025年光通信模块销售额数据量、光通信领域国内重要客户市占份额提升、光芯片一体化导通速度与渗透率。12、催化剂包括下半年业绩恢复成长、光通信项目一体化推进程度与落地情况超预期、国内重要通信下游客户导入进展超预期。13、研究价值强调对公司竞争优势的更深理解，一体化布局是成熟行业最终稳态方向，下游客户选择第三方厂商考虑因素包括稳定交付能力、产品品质、定制化开发效率、高性价比、快速服务响应能力。14、与众不同的认知认为市场低估公司技术含量，公司ODM领域归母利润率高于品牌厂根因在于全产业链布局和技术更新，LED领域盈利倚赖技术革新、一体化布局、后进者优先等因素，公司是善于总结行业经验并转化为盈利的“聪明”公司。15、公司介入光通信领域有计划、有准备、有目标，力拼上游高端产品而非低端内卷。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为209亿、266亿、346亿，同比增长2.99%、26.86%和30.45%，对应归母净利润分别为16.46亿、19.75亿和25.14亿元，当前市值对应的PE分别为13.67、11.39和8.95倍，考虑到公司有望进入成长拐点，上调评级至“买入”。

  

   #风险提示：全球贸易争端加剧；公司光通信研发与客户导入进展不及预期风险；公司一体化完成度不及预期风险。

  

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