万华化学(600309):龙头经营稳健,周期拐点向上

#核心观点：1、2025H1公司营业收入909.01亿元，同比-6.4%；归母净利润61.23亿元，同比-25.1%；扣非归母净利润62.44亿元，同比-22.9%。2、Q2单季营业收入478.34亿元，同比-6.0%，环比+11.1%；归母净利润30.41亿元，同比-24.3%，环比-1.3%；扣非归母净利润32.04亿元，同比-19.3%，环比+5.4%。3、2025Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块销量同比+14.5%/+7.8%/+35.4%，环比+9.0%/+14.3%/+20.4%；收入同比+2.8%/-11.6%/+20.1%，环比+0.2%/+14.1%/+12.0%。4、2025Q2毛利率和净利率分别为12.2%、7.0%，同比-3.2pct、-1.7pct，环比-3.5pct、-0.9pct；期间费用率4.1%，同比-2.6pct，环比-1.3pct。5、公司通过费用管控有效对冲毛利下滑，管理费用同环比分别-3.0/-3.0亿元；财务费用同环比分别-5.7/-5.6亿元。6、2025Q3聚氨酯板块纯MDI、聚合MDI、TDI价差环比Q2分别-6.7%、+0.7%、+53.0%；石化板块乙烯、丙烯价差环比Q2分别+53.4%、+43.2%。7、公司在建项目包括万华福建技改扩能新增70万吨/年预计2026Q2投产，TDI二期装置36万吨/年已于2025年7月投产，乙烯二期已于2025年4月开车成功，蓬莱二期40万吨POE已开工建设预计2025年末投产。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为138.76、171.42、199.71亿元，同比+6.5%、+23.5%、+16.5%，对应EPS分别为4.43、5.48、6.38元。

  

   #风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、政策不确定性风险等

  

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