万辰集团(300972):万店之上的成长空间-拥抱极致性价比与下沉时代(折扣系列)

#核心观点：1、万辰集团为折扣业态头部标的，24Q4-25Q1盈利能力快速提升推动盈利创历史新高。2、量贩零食万店后仍有翻倍空间，核心源于内销区域及下沉市场加密、东南亚出海、抢占传统业态份额；测算内销稳态门店空间2.4-2.5万家，对应年均GMV超1000亿，行业出海可额外带来0.5万家门店与288亿GMV增量。3、折扣超市门店模型持续优于传统社区商超，单店GMV相较一般量贩零食提升近30%，正处于爆发前夜；面临扩充品类、维持性价比、门店提效难点，但模型持续迭代优化。4、25年公司步入盈利能力提升加速期，毛/净利率对标海外硬折扣标杆有明确空间；短期销售费率优化、中期管理整合提效、长期自有品牌提升三大路径清晰，费率优化/运营整合带来中期2-3pct盈利突破空间，自有品牌放量带来远期1-2pct盈利突破空间。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年公司实现收入564.2/675.5/918.8亿元，同比增长74.5%/19.7%/36.0%；预计25-27年实现归母净利润10.4/16.7/24.2亿元，同比增长254.3%/60.8%/44.6%。当前PE27/17/12x，首次覆盖，“买入”评级。

  

   #风险提示：拓店与同店压力、竞争加剧、自有品牌、出海风险

  

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