森马服饰(002563):Q2控费效果不佳,但终端增速良好

#核心观点：1、2025H1公司收入61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.2%；扣非归母净利润2.96亿元，同比下降45.2%。2、分品牌看，森马主品牌收入17.2亿元，同比下降4.98%；巴拉巴拉收入43.1亿元，同比增长5.97%。3、分渠道看，直营收入9.48亿元，同比增长34.78%；加盟收入23.3亿元，同比下降2.8%；线上收入26.9亿元，同比下降0.11%。4、毛利率46.7%，同比提升0.6个百分点；净利率5.3%，同比下降4.0个百分点。5、拟派发中期股息每股0.15元，派股率82.9%，股息率5.41%。6、上海产业园改扩建项目总投资由10.06亿元调整至15.00亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为156.63亿元、167.47亿元、178.78亿元；归母净利润分别为9.87亿元、11.72亿元、14.30亿元；每股收益分别为0.37元、0.43元、0.53元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。

  

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