云天化(600096):出口放开Q2利润环比增长,磷化工景气公司业绩有保障-2025年中报点评

#核心观点:

   云天化8月19日发布2025年中报,公司上半年实现营收249.92亿元,同比下降21.88％,实现归母净利润27.61亿元,同比下降2.81％,扣非后归母净利润26.96亿元,同比下降3.38％。Q2单季度实现营收119.88亿元,同比下降33.90％,环比下降7.82％,实现归母净利润14.72亿元,同比提高6.52％,环比提高14.15％,扣非后归母净利润14.26亿元,同比提高5.23％,环比提高12.26％。公司业绩符合预期。

   投资要点

   产品经营稳定,保障公司业绩磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙/黄磷2025上半年产量分别243.41/153.43/101.83/5.65/26.74/1.51万吨,同比分别为-2.03％/13.79％/4.52％/0.18％/-8.64％/33.63％,销量分别达到221.91/146.49/98.33/5.58/25.29/1.08万吨,同比分别为-6.67％/2.83％/-0.47％/2.20％/-5.49％/22.73％;整体产销量呈现增长趋势,公司经营稳中向好;

   产品价格有所波动,毛利整体呈现下滑趋势根据公司披露,2025上半年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3152/3179/1754/10650/20627/4096元/吨,同比分别-6.69％/6.50％/-19.39％/-8.01％/0.82％/21.15％,产品价格有所波动;根据百川盈孚,2025年Q2磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3297.74/3527.51/1852.28/23128.56元/吨,同比分别9.06％/-2.90％/-17.34％/4.17％,环比分别5.48％/3.85％/5.33％/-0.74％;毛利润为-93.19/-146.32/179.47/1467.54元/吨,同比分别-133.23％/-134.49％/-60.70％/153.03％,环比分别-343.76％/-6.96％/273.43％/74.93％。

   产品价格均出现不同程度调整,盈利情况出现波动,公司25Q2业绩或因产品利润下行受到部分影响;但公司磷矿石资源丰富,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来两年利润中枢有望维持。

   公司宣布现金分红规划,提振投资者信心公司于2025年1月24日发布未来三年(2024至2026年)的现金分红规划,增强了投资者的积极性。

   规划中表示,在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下,每年至少进行一次现金分红。同时,三年现金分红的累计总额原则上大于累计实现的可分配利润总额的45％。公司通过分红规划,将自身利益与投资者利益深度绑定,有望调动资本市场中投资者的积极情绪,为公司未来融资拓宽道路。

   半年度利润分配预案发布,明确派息及股本变动规则公司发布2025年半年度利润分配预案。根据预案,公司计划以权益分派股权登记日当天登记的总股本为基数,向全体股东实施每10股派2元(含税)的现金分红。截至2025年6月30日,公司总股本为1,822,990,731股,据此计算,拟派发现金红利总额达364,598,146.20元(含税)。公司承诺,若从预案披露日到股权登记日期间公司总股本出现变动,每股分配金额将保持不变,分配总额则会相应调整,调整情况将在相关公告中予以披露。公司强调此次利润分配不会对经营活动现金流及长期发展产生重大影响。

   盈利预测预评级:

   公司经营长期稳定,后续发展稳中向好,由于公司主动调整了盈利较低的贸易业务,营收或出现大幅下滑;预计2025-2027年公司营业收入分别为517.14/518.73/521.33亿元,公司归母净利润分别为54.90/60.29/62.08亿元;对应EPS分别3.01/3.31/3.41元,对应PE分别为8.79/8.00/7.77倍,公司是磷化工板块龙头公司,磷矿石高景气有望保持,维持"买入"评级。

   #风险提示:

   产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等