万辰集团(300972):零食量贩龙头,转型迈入新篇章

#核心观点：1、我国零食集合店市场规模从2019年211亿元增至2023年809亿元，4年CAGR约40%，预计2024年超1000亿元，预计23-27年CAGR为18%。2、预计2025年零食量贩门店数量可达4.5万家，行业饱和门店数可达8.75万家，仍有约1倍扩张空间。3、万辰集团和鸣鸣很忙集团门店数量均超1.5万家，双强格局逐步形成。4、公司2024年量贩零食收入和剔除股份支付费用净利润317.9/8.6亿元，25Q1分别增长128%/251%。5、公司门店数量超1.5万家，以华东为中心，24年营收/门店数占比为62%/58%。6、公司通过参股方式整合5大零食零售品牌，并积极开发自有品牌。7、公司布局IP赛道，向全品类折扣店转型，推出“来优品省钱超市”和“好想来全食优选”。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年实现营收为542/634/716亿元，归母净利润为7.7/10.8/13.0亿元。采取相对估值法，给予公司2025年0.69倍PEG，对应目标价184.01元，目标市值345亿元，仍有约20%上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：新业务开拓和整合风险；量贩市场需求变化的风险；市场竞争风险；市场开拓风险；门店选址带来的经营风险；食品安全风险；食用菌销售价格季节性波动风险；食用菌产品质量波动风险；股价波动较大风险；近期存在股东及高管减持行为；统计误差相关的风险；舆情风险等。

  

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