华利集团(300979):On和New Balance跻身前五大客户,期待新工厂效率爬坡-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司营收126.61亿元，同比增长10.36%，归母净利润16.64亿元，同比下降11.42%。2、分季度看，25Q1营收同比增长12.34%，25Q2营收同比增长8.96%；25Q1归母净利润同比下降3.25%，25Q2归母净利润同比下降17.32%。3、业绩承压主因老客户订单下滑导致工厂效率降低，新客户及新工厂生产效率处于爬坡期，且产能调度造成短期效率损失。4、新老客户订单分化，On和New Balance成为前五大客户，前五大客户收入占比从去年同期的76.61%降至71.88%，客户结构更趋多元化。5、新工厂密集投产，2024年新增4个工厂，2025年上半年新增2个工厂，下半年预计再增2个工厂。6、新厂投产短期拖累利润率，25H1毛利率同比下降6.38个百分点至21.85%，归母净利率同比下降3.18个百分点至13.19%，预计随产能爬坡利润率将逐步修复。

  

   #盈利预测与评级：维持2025-2027年归母净利润预测值35.7亿元、43.4亿元、51.2亿元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：全球消费需求波动、新产能爬坡及效率提升不及预期、大客户订单波动风险、国际贸易政策变动风险。

  

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