思源电气(002028):海外业务量利齐升,订单保障持续增长

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入85.0亿元，同比增长37.8%；归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%；扣非净利润12.4亿元，同比增长47.0%。2、2025年第二季度营业收入52.7亿元，同比增长50.2%，环比增长63.3%；归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，环比增长89.5%；扣非净利润8.0亿元，同比增长60.0%，环比增长83.1%。3、海外业务收入28.62亿元，同比增长89.5%，占比33.7%；国内收入56.35亿元，同比增长21%。4、上半年毛利率31.74%，同比基本持平；第二季度毛利率32.61%，同比微增0.07个百分点，环比增长2.30个百分点。5、海外地区毛利率35.69%，同比提升1.87个百分点；国内毛利率29.73%，同比下降1.34个百分点。6、上半年四项费用率13.48%，同比下降1.32个百分点；第二季度四项费用率12.67%，同比下降1.00个百分点，环比下降2.12个百分点。7、第二季度末存货47.15亿元，同比增长38.5%，环比增长15.0%；合同负债25.62亿元，同比增长32.4%，环比下降9.9%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润可达27.6亿元，对应估值约为25倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期。

  

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