云天化(600096):25H1利润较稳定,磷化工业务保持景气

#核心观点：1、2025年上半年公司营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%。2、第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%。3、毛利率逆势提升2.55个百分点至19.16%，主要受益于全产业链一体化布局和资源自给优势。4、硫磺采购通过长协锁定低价资源，自产硫磺目标2025年达75万吨；磷矿资源自供率100%，储量近8亿吨，年采选能力1450万吨。5、磷肥出口价差良好，但受国内政策和出口配额限制；尿素市场供大于求，价格持续走低。6、2025年上半年销售、管理、财务费用分别同比下降10.8%、11.0%、33.5%，财务费用率降至0.7%。7、经营现金流净额42.03亿元，拟实施中期分红每10股派2元。8、研发费用同比增长21.46%，聚焦磷尾矿再选和铁法磷酸铁工艺；氟化工产业链延伸，磷酸铁10万吨项目已建成，上半年子公司生产磷酸铁2.97万吨，营收5.83亿元，同比增长201.28%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67亿元、57.53亿元、58.80亿元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：（1）镇雄磷矿探转采进度不及预期；（2）磷酸铁价格大幅下跌；（3）新能源材料需求不及预期。

  

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