甘源食品(002991):不破不立,有望逐季改善-深度研究

#核心观点：1、公司在产品风味开发上具备优势，产品组合已拓展至坚果炒货、豆果套餐、烘焙膨化等多品类。2、2018-2024年公司营业收入和净利润6年复合年增长率分别为16.32%和21.00%，显示出较强的成长力。3、2025年H1因渠道改革导致业绩低谷，收入同比-9.3%，归母净利润同比-55.2%，但这是短期的改革阵痛。4、2024年下半年公司海外业务获得突破性增长，越南销售额大增。5、25H1境外收入获得了161%的高增长。6、19-24年综合果仁及豆果5年复合年增长率为32.37%，24年保持了39.8%的增速，为公司第一大品类（营收占比31.21%）。7、25年H1综合果仁收入同比下降19.92%，主要因春节错期和渠道调整所致。8、估算口味型树坚果市场规模约为55亿元左右，占树坚果市场的10%左右，未来市场规模将超过150亿元。9、25年H1电商渠道收入同比+12.42%，推测为社交电商收入大幅增长。10、2024年零食量贩渠道收入占比超过20%，25年保持两位数增长，收入占比进一步增加。11、预计25年开始山姆每年新增8-10家门店，较之前提速。公司在山姆主打三款产品均获得消费者喜爱，有成为亿元级大单品潜力。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元，对应EPS分别为2.73/3.99/4.71元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为22/15/13倍。首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料，尤其是棕榈油价格波动风险；经销转直营效果不及预期；新品推广不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。