中国石化(600028):业绩阶段性承压,静待炼化景气回升

#核心观点

   事件:公司发布半年度报告,2025年上半年实现营业收入14091亿元,同比下降10.60％;实现归母净利润215亿元,同比下降39.83％。其中,25Q2单季度实现营业收入6737亿元,同比下降14.31％、环比下降8.39％;实现归母净利润82亿元,同比下降52.73％、环比下降38.04％。

   油价重心下移叠加炼化景气低迷,25H1业绩阶段性承压。受原油和产品价格持续走低,库存减利,境内汽柴油销量和价差下行,以及航煤、芳烃等产品毛利下降等因素影响,25H1公司实现经营收益334.23亿元,同比下降34.49％。分板块来看,勘探及开发、炼油、营销及分销、本部及其他板块分别实现经营收益236.38、35.35、79.59、16.45亿元,同比分别下降18.90％、50.39％、45.66％、61.78％。化工经营收益为-42.24亿元,同比增亏。

   上游推动增储上产降本,油价下跌拖累板块业绩。25H1公司勘探及开发事业部积极推动增储上产降本,实现油气当量产量262.81百万桶,同比增长2.0％。其中,境内原油产量126.73百万桶,同比增长0.2％;天然气产量7362.8亿立方英尺,同比增长5.1％。25H1公司油气现金操作成本为718.0元/吨,同比降低4.7％。受国际油价下跌影响,公司原油实现价格为3563元/吨,同比下降10.5％,拖累板块业绩表现。

   下游炼化景气处低位,静待"反内卷"政策指引。成品油方面,上半年面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战,公司一方面统筹优化装置负荷,做大有效益的加工量;另一方面,灵活调整产品结构和成品油收率,增产航煤。上半年公司加工原油11997万吨,同比下降5.3％;生产成品油7140万吨,同比下降7.6％;成品油总经销量11214万吨,同比下降5.8％。化工方面,上半年公司实现乙烯产量756.3万吨,同比增长16.4％;实现化工产品经营总量4008万吨,同比稳中略增。但受国内新增产能集中释放、芳烃等产品盈利下滑、装置集中检修等因素影响,化工板块同比增亏。过去几年,石化行业产能快速扩张,但需求增速跟进相对不足,行业盈利承压明显,处历史偏低水平。我们认为,伴随着全球石化产能的调整与重组及国内治理"内卷式"竞争行动的展开,炼化板块景气有望逐步筑底改善。

   主动优化资本开支,重视股东回报。一方面,综合考虑资源、市场、项目实施进展,公司对年度资本支出计划进行优化调整,计划下调全年资本支出计划5％左右。另一方面,上半年公司经营活动现金流充裕,公司拟按照《公司章程》规定的上限派发2025年中期现金股利每股人民币0.088元,保持分红的连续性和稳定性,与股东共享发展成果。

   #盈利预测与评级

   投资建议:预计2025-2027年公司营收分别为29544.62、29394.20、29508.70亿元;归母净利润分别为408.45、427.73、517.06亿元,同比分别变化-18.82％、4.72％、20.89％;EPS分别为0.34、0.35、0.43元,对应PE分别为17.28、16.50、13.65倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   国际贸易摩擦加剧的风险,原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。