涪陵榨菜(002507):成本红利返投市场,关注收入端表现

#核心观点：1、1H25收入13.13亿元，同比+0.5%；归母净利润4.41亿元，同比-1.7%。2Q25收入6.00亿元，同比+7.6%；归母净利润1.68亿元，同比-4.6%。2、收入增速环比改善，主因产品迭代加快、萝卜及其他产品快速增长，1H25榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比+0.4%/+38.3%/-8.4%/+9.3%；多渠道发力，1H25经销/直营收入分别同比-0.1%/+11%；调整产品结构及促销力度，榨菜量价分别同比-1.2%/+1.6%；整顿市场秩序，降库存、授信，经销商较年初减少186家。3、成本红利兑现，费用返投市场，2Q25毛利率/销售费用率同比+2.8/+5.1ppt，1H25销售费用同比+23%，市场推广费用同比+54%，品牌宣传费用同比+43%。4、2H25展望：优化销售管理，强化渠道；产品端坚持“双轮驱动”战略，拓展榨菜、豆瓣酱核心业务及川菜调味领域；预计青菜头成本下行，榨菜业务毛利率有望提升，但受低毛利率产品拓展影响，净利率有望基本持平。

  

   #盈利预测与评级：预计2025/26年收入分别同比+4.8%/5.1%至25.02/26.29亿元，归母净利润分别同比+3.5%/4.8%至8.28/8.67亿元。维持目标股价16.00元/股，对应2025/26年22.3/21.3倍P/E估值，较当前股价有15.4%上行空间。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：需求恢复不及预期，渠道调整不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

  

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