中国中免(601888):离岛免税降幅收窄,静待消费复苏-25年中报点评

#核心观点：1、2025年中报营业收入281.51亿元，同比下降9.96%；归母净利润25.99亿元，同比下降20.81%。2、Q2营业收入114.05亿元，同比下降8.45%；归母净利润6.62亿元，同比下降32.21%。3、海南离岛免税购物金额167.6亿元，同比下降9.2%，降幅收窄；免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2%；人均免税购物金额6754.0元，同比上升23.0%。4、免税商品营收203.43亿元，同比下降6.13%；有税商品营收71.89亿元，同比下降21.5%。5、三亚免税城收入103.4亿元，同比下降13.7%，归母净利润6.05亿元，同比上升12.7%；海口国际免税城收入30.56亿元，同比上升0.43%，归母净利润亏损4.24亿元。6、整体毛利率32.77%，同比下降0.76个百分点；免税业务毛利率39.01%，同比下降0.5个百分点；有税业务毛利率13.12%，同比下降4.25个百分点。7、销售费用率15.14%，同比上升0.31个百分点；管理费用率3.04%，同比上升0.02个百分点；财务费用率-1.78%，同比下降0.27个百分点。8、经营活动现金流量净额26.07亿元，同比下降39.50%。9、中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多家口岸免税店经营权；进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业；青岛、厦门、哈尔滨等市内店转型升级开业；获得香港国际机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段经营权。10、三亚国际免税城获评国家AAAA级旅游景区，新引进超60个品牌，市场占有率同比提升近1个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为49.51亿元、57.07亿元、64.43亿元，同比增速分别为16.04%、15.27%、12.89%。预计2025-2027年EPS分别为2.39元/股、2.76元/股、3.11元/股，对应PE分别为29倍、25倍、22倍。给予“增持”评级。

  

   #风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险；存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险；存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。