水星家纺(603365):大单品战略持续,销售费用率提升

#核心观点：1、25H1公司收入19.21亿元，同比增长6.40%；归母净利1.41亿元，同比下降3.38%；扣非归母净利1.03亿元，同比下降21.52%；经营性现金流-0.67亿元，同比下降388.88%。2、25Q2收入9.95亿元，同比增长11.74%；归母净利0.51亿元，同比下降2.65%；扣非归母净利0.27亿元，同比下降42.51%。3、净利下降主要由于电商加大投入导致销售费用率提升。非经常性损益主要为政府补助0.37亿元。4、经营性现金流为负主要由于存货增加以及经营性应付项目减少。5、收入增长主要来自线上业务与团购业务。6、25H1毛利率43.88%，同比提升2.01个百分点；净利率7.34%，同比下降0.75个百分点。7、25H1存货11.32亿元，同比增长5%；存货周转天数179天，同比增加4天。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年营业收入分别为44.01亿元、47.25亿元、50.79亿元；归母净利润分别为3.81亿元、4.02亿元、4.27亿元；对应EPS分别为1.45元、1.53元、1.63元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。

  

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