五粮液(000858):降速调整,深耕渠道谋长远-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现总收入527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润194.80亿元，同比增长2.86%。2、2025年第二季度总收入158.31亿元，同比增长0.10%；归母净利润46.32亿元，同比下降7.58%；扣非归母净利润46.18亿元，同比下降5.75%。3、分产品看，五粮液产品收入409.98亿元，同比增长4.57%；其他酒产品收入81.22亿元，同比增长2.73%。销量方面，五粮液产品销量2.73万吨，同比增长12.75%；其他酒产品销量8.60万吨，同比增长58.81%。4、分渠道看，经销渠道收入279.25亿元，同比增长1.20%；直销渠道收入211.95亿元，同比增长8.60%。5、分区域看，东部片区收入201.09亿元，同比增长7.88%；南部片区收入218.86亿元，同比增长1.93%；北部片区收入71.24亿元，同比增长1.82%。6、毛利率方面，2025年上半年整体毛利率76.83%，同比下降0.53个百分点；其中五粮液产品毛利率86.45%，同比下降0.24个百分点；其他酒产品毛利率60.74%，同比下降1.49个百分点。7、归母净利率36.94%，同比下降0.69个百分点；第二季度归母净利率29.26%，同比下降2.43个百分点，主要受销售和财务费用增加影响。8、渠道建设方面，新增进货终端7990家；宴席场数及开瓶扫码同比保持两位数增长；成功开发企业型客户60家；新增"三店一家"242家，填补18个空白区县；在20个核心城市实行终端直配。

  

   #盈利预测与评级：预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为308.35亿元、323.76亿元、338.03亿元，同比增长-3.20%、5.00%、4.41%，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

  

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