晨光股份(603899):IP化与出海构筑成长新曲线,传统业务阶段性承压

#核心观点：1、2025年H1公司实现收入108.09亿元，同比下降2.19%；归母净利润5.57亿元，同比下降11.97%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下降18.63%。2、传统核心业务收入约40.26亿元，同比下降7%，利润小幅下降；其中书写工具收入11.36亿元，同比下降0.16%；学生文具收入14.35亿元，同比下降8.52%；办公文具收入16.07亿元，同比下降8.48%。3、书写工具毛利率45.61%，同比提升2.56个百分点；学生文具毛利率36.31%，同比提升0.89个百分点；办公文具毛利率25.98%，同比提升0.37个百分点。4、晨光科技营业收入5.56亿元，同比增长15.14%；海外业务收入5.57亿元，同比增长15.92%。5、科力普业务收入61.29亿元，同比增长0.15%；净利润1.23亿元；毛利率6.92%，同比下降0.21个百分点。6、零售大店收入7.79亿元，同比增长6.98%；其中九木杂物社收入7.56亿元，同比增长9.49%；净亏损0.23亿元。7、公司整体毛利率19.45%，同比基本持平；销售费用率8.18%，同比提升0.84个百分点；归母净利率5.15%，同比下降0.57个百分点。8、净经营现金流6.54亿元，同比下降10.88%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为15.2亿元、17.0亿元、18.9亿元，对应PE为19.0倍、17.1倍、15.4倍。

  

   #风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。

  

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