开润股份(300577):25H1主业利润靓丽增长,逆势展现成长势头-点评报告

#核心观点：1、25H1收入24.27亿元，同比增长32.5%；归母净利润1.87亿元，同比下降24.8%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长14.0%。剔除上海嘉乐股权公允价值重估产生的一次性投资收益影响后，经营性归母净利润同比增长23%。2、25Q2收入11.94亿元，同比增长29.5%；归母净利润1.01亿元，同比下降42.8%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长21.1%。3、代工制造收入20.98亿元，同比增长37.2%；其中箱包代工收入14.19亿元，同比增长13.0%；服装代工收入6.79亿元，同比增长148.3%，高增长主要来自上海嘉乐并表。4、代工制造毛利率24.67%，同比提升0.96个百分点；其中箱包代工毛利率28.8%，同比提升0.9个百分点；服装代工毛利率16.0%，同比大幅提升11.7个百分点，主要得益于产品结构优化和生产效率提升。5、品牌经营收入3.06亿元，同比增长8.9%；其中分销收入2.51亿元，同比增长28.3%；线上收入0.55亿元，同比下降35.4%。6、品牌经营毛利率24.14%，同比下降1.10个百分点，主要受产品和渠道结构调整影响。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年实现收入51.6亿元、59.2亿元、67.8亿元，同比增长21.8%、14.6%、14.5%；归母净利润3.7亿元、4.6亿元、5.6亿元，同比增长-2.3%、23.3%、21.7%。剔除24年上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益影响，25年净利润增速超过30%。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：关税政策变化，大客户订单不及预期，原材料价格波动，汇率波动

  

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