贝泰妮(300957):1H25毛利率提升,关注品牌聚焦及培育节奏

#核心观点：1、1H25收入23.72亿元，同比-15.4%；归母净利润2.47亿元，同比-49.0%；扣非净利润1.83亿元，同比-56.5%。2、主品牌薇诺娜收入19.50亿元，同比-18.4%；薇诺娜宝贝收入1.10亿元，同比+8.9%；AOXMED收入0.51亿元，同比+93.9%；新并购品牌姬芮（Za）和泊美分别贡献收入2.12亿元和0.24亿元。3、线上渠道收入17.43亿元，同比-5.9%；抖音渠道收入同比+7.4%至4.08亿元；OMO/线下渠道收入同比分别-10.5%/-41.6%至1.91/4.24亿元。4、毛利率同比+3.4ppt至76.0%；销售费用率同比上升8.7ppt至54.2%；管理费用率同比+1.9ppt至8.1%；研发费用率同比+0.8ppt至4.9%；净利率/扣非净利率同比分别-6.8ppt/-7.3ppt至10.4%/7.7%。

  

   #盈利预测与评级：下调25-26年净利润预测13%/5%至5.8/7.5亿元，当前股价对应25-26年34/27xP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价4%至51元，对应25-26年37/29x P/E，有9%的上行空间。

  

   #风险提示：行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培养不及预期。

  

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